吸收合并锦上添花,中国化工巨头冉冉升起

千赢国际

2018-07-31 18:15:54

万华化学()

事件: 公司发布重大资产重组预案(修订稿),计划通过向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通合计新发行16 亿股,发行价43 元/股,吸收合并万华化工,对应标的预计价格12 亿元。

主要观点:

重组方案:拟以发行价43 元/股,向万华化工所有者发行16亿股,吸收合并万华化工。吸收合并后,万华化学为存续方;万华化工持有的上市公司10 亿股将被注销,实际新增06 亿股。 对于异议股东,拥有现金选择权。并有业绩承诺,依据中联评出具的《万华化工评估报告》中载明的预测利润数对万华化学依照约定进行补偿。具体承诺数尚待国有资产管理部门核准后再行约定。锁定期 36 个月。

收购对价及估值:万华化工主要资产包括 BC 公司 100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波5%股权和万华氯碱热电 8%股权,净资产账面价值11 亿元,预估值12 亿元。万华化工 2017 年模拟归母净利润82 亿元,扣除万华化学贡献的约35 亿元,标的资产贡献约47 亿元,若以新增市值95亿元计,对应 PE 仅18 倍。

对上市公司影响: (1) 2017 年万华化学实现归母净利润35 亿元,吸收合并交易完成后上市公司 2017 年备考净利润可增厚至76 亿元、对应备考归母净利润97 亿元,归母净利润增厚77%,EPS增厚31%。(2)同业竞争问题得以解决,实现国内外资源整合,竞争力进一步提升。(3) 目前,中诚投资、中凯信股东结构处于封闭、僵化状态,不利于新员工激励,通过本次整体上市,可打破两员工持股公司封闭、僵化的状况,建立新员工激励平台。

BC 公司是中东欧最大的 MDI 和 TDI 制造商, 拥有 MDI 年产能 30 万吨,TDI 年产能 25 万吨,同时拥有配套 PVC 年产能 409 万吨。BC 公司 2017 年实现归母净利润96 亿欧元;2018 年 Q1实现归母净利润62 亿欧元。吸收合并前,公司 MDI 产能 180 万吨,吸收合并后,上市公司将进一步稳固全球第一大 MDI 供应商龙头地位,并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现全球化、跨洲际联动的生产和运营,“中国万华”走向“世界万华”。由于 MDI 技术壁垒高,建设周期长,导致行业集中度高,且每年需 35-45 天的常规检修,下游家电、房地产持续发展支撑 MDI 市场需求平稳增长。展望未来,全球 MDI 新增产能约100 万吨,预计在 2-3 年内即可消化,MDI 依然处于紧平衡状态。

公司八角工业园一期 C3/C4 产业链顺利投产,运行平稳,盈利良好。新材料事业部,PC 一期 7 万吨/年装置已于 2018 年 1 月投产;二期13 万吨/年预计 2018 年底建成。2018-2019 年,还有 5 万吨/年 MMA、8 万吨/年 PMMA、 30 万吨/年 TDI 陆续建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部开启多元化战略,引领二次成长。

公司拟投资 178 亿元建设 100 万吨/年大乙烯项目,配套 15 万吨 EO、45 万吨 LLDPE、30/65 万吨 PO/SM、5 万吨丁二烯、40 万吨 PVC,已完成环评、安评等前期工作。公司由八角工业园一期的 C3/C4 产业链进一步延伸至二期的 C2 产业链,有望实现再次飞跃。

假设吸收合并于 2018 年完成,新增06 亿股,我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为34 元、94 元、43 元,对应 PE 6X/5X/5X,公司为中国化工巨头,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期、吸收合并进度不及预期。

本文源自证券市场红周刊

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